来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wè黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石i)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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