5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公(gōn谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么g)告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因素的(de)，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么投资思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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